投资要点
   
事件:
   
公司公布16年计提资产减值准备公告,存货、固定资产、应收款项及商誉等各项累计计提资产减值准备30,582万元,减少归属上市公司股东净利润28,629万元,公司预计全年亏损【-20,000,-16,000万元】。点评:
   
“郑州华威”商誉减值致亏,应收账款减值准备好转。13年公司收购完成郑州华威,后者是水泥行业耐火材料生产企业,服务于安徽海螺、甘肃祁连山等国内水泥龙头企业。14-15年受水泥行业景气快速下滑,华威整体业绩承压,公司处于谨慎原则计提商誉减值23,073万元。随着16年水泥价格整体回暖,目前行业固定资产投资重回增长,我们预计后续华威经营有所好转。受益于公司全面考核回款率,公司16年整体回款率有所提升,应收账款减值准备计提7,097万元,较15年的7200万元有所下降。
   
下游需求复苏,17年行业景气有望向上。耐火材料主要下游是钢铁、水泥、有色冶炼等行业。16年下游量价齐升,景气明显回升,钢铁、水泥产量分别增长1.2%、2.5%,而且目前下游整体价格仍处高位,企业盈利改善已传导至行业固定资产投资增加,我们预计后续下游景气延续将传导至上游耐火材料,行业景气复苏可期。
   
整包模式、下游供给侧改革驱动行业集中度提升。耐火材料是典型的“大行业,小公司”格局,市场容量近千亿,但龙头企业市场份额不足5%。未来随着“产品+服务”的整包模式持续推进,中小产能将面临较大的生存压力,同时下游钢企供给侧改革带来集中度的提升也为上游耐火材料提供了较好的商业环境,后续耐火行业集中度有望提升,龙头将充分受益。
   
投资建议:
   
处于审慎原则公司充分计提了资产减值损失,16年业绩预亏。目前下游景气维持高位,固定资产投资重回增长,耐火材料行业有望迎来景气复苏,公司轻装上阵,资产负债表已大幅改善,为业绩释放提供扎实基础。
   
中期看,耐火材料行业经过此轮洗牌,中小产能生存空间受到大大挤压,且随着整包模式的推进和下游钢企集中度的提升,“大行业,小公司”的格局有望打破,我们看好公司的中期成长机会。同时,过去几年公司产品出口至俄罗斯、乌克兰等国家,出口业务占比维持在15-20%,随着国家“一带一路”的推进,公司有望携手钢铁、水泥等产业扩大海外业务。
   
我们预计16-18年EPS-0.17、0.22、0.26元,“增持”评级。
   
风险提示:钢铁投资突然严重下滑,海外贸易摩擦增加。